近年来，随着全球环保意识的提升和“限塑令”政策的持续推进，生物降解材料行业迎来了快速发展期。作为国内领先的生物降解制品供应商，家联科技（301193）在2025年一季度交出了一份“增收不增利”的成绩单，引发了市场对其盈利模式的深度思考。这份财报背后，既反映了行业转型期的共性挑战，也揭示了企业在战略扩张过程中需要平衡的关键问题。
收入增长背后的盈利困局
家联科技2025年一季报显示，公司营业收入同比实现增长，这与其在海外市场的持续拓展密不可分。作为最早通过欧盟认证的中国生物降解企业，家联科技在欧洲市场的占有率稳步提升。然而值得注意的是，净利润未能与营收同步增长，这种背离现象暴露出原材料价格波动的压力。以PLA（聚乳酸）为代表的生物基材料价格在报告期内同比上涨约15%，而终端产品价格受制于市场竞争难以同步调整，导致毛利率承压。
费用扩张的三重驱动因素
深入分析“三费”上升现象，可以发现其背后存在结构性原因：
可转债转股的潜在影响
2025年3月公司公告显示，已有1.2亿元面值的可转债转换为普通股，转股价18.5元/股较当前市价存在15%溢价。这一方面反映投资者对公司前景的认可，另一方面也带来两个需要关注的影响：首先是每股收益的稀释效应，若剩余3.8亿元可转债全部转股，总股本将扩大约6%；其次是转股资金将专项用于越南基地建设，该项目达产后预计年新增产能8万吨，但回报周期需要18-24个月。在此期间，资本开支增加与折旧摊销上升可能继续影响利润表现。
从行业视角来看，生物降解材料市场正经历从政策驱动向市场驱动的关键转型。家联科技当前的财务表现，实质上是企业在战略扩张期面临的阶段性调整。短期来看，原材料成本控制和费用优化将是管理重点；中长期则需观察越南产能释放后带来的规模效应，以及高附加值产品（如医疗级降解制品）的研发进展。对于投资者而言，需要辩证看待这种“成长中的烦恼”，在把握行业发展趋势的同时，密切关注公司后续季度的运营效率改善情况。
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